La bourse, les Warrants

L'effet levier dynamise votre portefeuille :

Le warrant permet d'obtenir, à l'échéance, un gain potentiellement élevé identique à celui de l'action, pour un investissement initial inférieur, et donc un rendement nettement plus élevé.

Comparaison de performance : actions contre call warrants

Investissement action :

L'investisseur achète 100 titres Pernot Ricard à 100€ par action. Soit un total de 10000€.

Investissement warrant :

Sachant que la parité est de 10/1, il achète 1000 call warrants pour pouvoir acheter 100 actions.

Il peut alors acheter un call warrant ayant les caractéristiques suivantes :

Cours de Pernod Ricard : 100€

Prix d'exercice : 100€

Maturité : 16/12/2013

Prime : 1€

Parité : 10 warrants pour une action Pernod Ricard

Chaque lot de 10 warrants permet d'acheter 1 action Pernod Ricard à 100€ le 16/12/2013 quel que soit le cours de l'action Pernod Ricard à cette date.

Dans cet exemple, le point mort se situe à :

Point mort pour un Call = (Prime X Parité) + Prix d'exercice :

Point mort : (1 X 10) + 100 = 110€

Comparaison des performances à maturité du 16/06/2013 entre l'investissement en call warrants Pernod Ricard et l'investissement direct en action Pernod Ricard.

Scénario 1 : Le cours à 80€ à échéance

Le détenteur d'actions a perdu 100 X 20€ = 2 000€, mais il peut espérer qu'une remontée du titre limitera sa moins value.

Les 1000 Call warrants ont perdu la totalité de leur valeur de 1000 X 1€ = 1 000€

Scénario 4 : Le cours à 130€ à échéance

Le détenteur d'actions a gagné :

100 X 30€ = 3 000€, soit une performance de 30%.

Le détenteur de warrants a gagné :

Gain : [(130 – 100) / 10] -1 = 200%

Dans le cas d'une hausse du cours et en ayant une position identique, la rentabilité sur warrant est supérieure à celle obtenue sur les actions. C'est l'effet levier

Il est possible d'utiliser les put warrants pour profiter de la baisse :

L'investisseur utilisera ce type de stratégie d'achat de put s'il anticipe une baisse du sous-jacent.

Acheter un warrant expose l'investisseur à l'évolution de trois grands principaux paramètres : les variations du sous-jacent, le passage du temps et les variations de volatilité du sous-jacent. Pour comprendre l'impact de ces trois facteurs, il est d'abord nécessaire de décomposer la prime du warrant.

Les composantes de la prime d'un warrant :

La prime est la somme de deux composantes :

Prime du warrant = Valeur intrinsèque + Valeur Temps

La valeur intrinsèque :

La valeur intrinsèque pour un call = Cours du sous-jacent – Prix d'exercice

La valeur intrinsèque pour un Put = Prix d'exercice - Cours du sous-jacent

La valeur temps :

Le Théta : mesure le passage du temps qui influence négativement la prime d'un warrant.

La valeur temps représente l'incertitude quant au potentiel d'évolution de la valeur intrinsèque. Cette incertitude diminue à mesure que se rapproche la maturité du warrant. Les warrants sont donc d'autant plus chers que leur échéance est lointaine. A l'inverse, quand l'échéance est proche, la valeur temps du warrant est faible.

Evolution de la valeur temps :

La valeur temps décroît avec le temps qui  passe mais elle évolue également en fonction du niveau de valorisation du sous-jacent. En effet, plus le cours du sous-jacent s'éloigne du prix d'exercice, plus la valeur temps est faible. A contrario, plus la valeur temps s'approche du prix d'exercice, plus la valeur temps est importante. En effet, plus un warrant est en dehors de la monnaie, moins le temps qui passe n'aura d'impact sur la valorisation du warrant.

PS : On peut estimer qu'un warrant à la monnaie perd deux tiers de sa valeur temps sur le dernier tiers de sa vie.

La bonne compréhension de ces paramètres et de ces indicateurs permettra à l'investisseur d'avoir une gestion active et dynamique des warrants, et de ne pas attendre l'échéance du warrant pour réaliser ses gains.

Les paramètres et les indicateurs de sensibilité :

Le Delta :

Le delta représente la probabilité que le sous-jacent soit :

- Pour un call, au dessus du prix d'exercice à l'échéance.

- Pour un put, en dessous du prix d'exercice à l'échéance.

Le delta mesure la sensibilité de la prime du warrant aux variations du cours du sous-jacent. C'est la mesure de variation du warrant en pourcentage pour une variation unitaire de 1 euro du sous-jacent.

Exemple : pour un call warrant, un delta de 50% signifie que si le sous-jacent gagne 1€, la prime du warrant s'apprécie de 0,50€ (si la parité est de 1/1).

Le delta est en règle générale exprimé pour une parité de 1/1 cependant, pour ce même warrant, si la parité est de 5/1, alors la prime s'appréciera de :

0,50% / (5/1) = 0,10%

La sensibilité à la volatilité :

Le Véga : mesure la sensibilité de la prime du warrant aux variations de volatilité.

On distingue deux types de volatilité :

- La volatilité historique mesure l'amplitude des variations passées du sous-jacent sur une période définie.

- La volatilité implicite reflète les anticipations des marchés financiers quant à l'amplitude des variations futures du sous-jacent. Cette mesure est utilisée pour évaluer la valeur temps du warrant.

La sensibilité aux taux d'intérêt :

Le Rho : mesure la sensibilité du warrant aux variations de taux d'intérêt.

Les taux d'intérêt ont une influence sur la prime d'un warrant : l'achat d'un call warrant donne le droit à son porteur d'acheter le titre sous-jacent à l'échéance du warrant à un prix déterminé (prix d'exercice). L'alternative à l'achat d'un call warrant est d'acheter l'actif immédiatement. Le coût de financement de l'achat du sous-jacent est nettement plus élevé que celui du call warrant. L'achat d'un call warrant revient donc implicitement à acheter à crédit le titre sous-jacent pour une durée correspondant à la maturité du warrant. En conséquence, plus les taux d'intérêt montent, plus le coût du crédit s'accroît et la prime aussi.

L'achat d'un put warrant donne le droit à son porteur de vendre le titre sous-jacent à l'échéance du warrant à un prix déterminé (le prix d'exercice). Ainsi, dans le cas d'achat de put warrant, l'opération revient à prêter les titres sous-jacents jusqu'à l'échéance. En effet, si l'investisseur avait vendu ses titres directement au lieu d'acheter un put, il aurait pu placer le produit de sa vente sur le marché monétaire. Sachant qu'une hausse des taux vient dévaloriser la valeur actuelle d'un produit de taux sur le marché, plus les taux sont élevés, plus la prime du warrant est faible.

L'élasticité :

L'élasticité calcule la variation en pourcentage de la prime du warrant pour une variation de 1% du sous-jacent. Une élasticité de 5 signifie que la prime du warrant variera, quelle que soit la parité, de 5% pour une variation de 1% du sous jacent. 

Comment varie le prix des warrants :

Dynamiser ses performances :

Grâce à l'effet levier (achat de call ou de put)

Réaliser de fortes plus values tout en limitant le montant investi

Dégager des liquidités et cristalliser ses plus values (achat de call) :

Les warrants permettent de dégager des liquidités tout en gardant une exposition sur le sous-jacent. Cette stratégie dite de "monétisation" n'est applicable que lorsque l'investisseur détient des titres en portefeuille en portefeuille. Dans ce cas, il peut être intéressant de vendre tout ou partie de sa position (pour dégager des plus values ou des besoins de liquidité) et d'acheter des call warrants (si l'on pense que la hausse va se poursuivre) pour conserver une exposition à la hausse.

Protéger son portefeuille contre une baisse du sous-jacent (achat de put) :

Lorsqu'un investisseur anticipe une baisse des marchés, il peut acheter des put warrants et ainsi réaliser une plus-value à la baisse.

Les put warrants sont également idéal pour couvrir un portefeuille d'actions.

En cas de baisse des marchés, les gains générés par l'achat de put warrant compenseront les pertes enregistrées sur le portefeuille.

La formule suivante détermine le nombre de put warrants à acheter pour couvrir son portefeuille :